日銀主要官員齊放鷹　轉向預期加劇促日圓升逾2%

事件說明 – 日圓單日驟升逾2%

近一月以來，美元兌日圓自高點151一路回落至143(截至12/8 上午9:00)；近一日更是直線下墜(日圓升值)約2%，創下近一年以來最大漲幅。評估近期日圓強升原因包含：
1. 美國再升息預期消散，促美債殖利率自11月之後一路呈現下行，使得美日利差縮小、美元指數回落，日圓開始呈現反彈格局。
2. 前日日銀副總裁冰見野良三首度對利率轉正的潛在影響提出假設，並表示日本可能很快就會結束世界上最後一個負利率政策，為日銀迄今為止所發出首個談論結束負利率之官員。
3. 昨日日銀總裁植田和男於參議院表示，今年年底到明年，日本的金融政策將「更具挑戰性」，將適時加強對市場之溝通並實施合宜的政策，呼應前日副總裁之談話，促市場解讀日銀即將改變貨幣立場。
4. 30年期公債拍賣結果不理想，促國內公債市場各期限公債殖利率普遍上漲。
5. 近年來日圓每到年底普遍呈現上漲，可能原因為匯率交易員年底進入假期前之作帳行情，對今年以來持倉眾多之美元兌日圓多單(日圓空單)進行平倉。

日圓近1月走勢；資料來源:StockCharts.com (2023/12/08)，玉山整理

市場反應

近期日銀行長及副行長皆釋出開始討論退出超寬鬆政策之言論，市場解讀日銀貨幣政策或將轉變，OIS(隔夜指數交換利率)顯示市場預計日銀本月結束負利率的機率從2%飆升至45%；據彭博調查，市場押注明年4月為最可能結束負利率政策時機(較先前提升20%可能性)。

市場押注明年4月為結束負利率政策時機；資料來源:Bloomberg (2023/12/08)，玉山整理

日本經濟狀況

然而，觀察近期日本經濟數據

11月東京CPI(日本CPI之領先指標):

2.6%，放緩幅度大於預期 (10月: 3.2% → 11月: 2.6%；預期:3%)

Q3 GDP季比年化(終值):

-2.9%，再度呈現下修(Q2: 3.6% → -2.9%；初值: -2.1%)

11月PMI(綜合/服務業/製造業):

49.6/50.8/48.3，綜合PMI為今年以來首次跌破榮枯線，且三者皆呈現下降(10月: 50.5/51.6/48.7)

10月零售銷售:

4.2%，不如前期及市場預期(9月: 5.8%→10月: 4.2%；預期: 6%)

10月薪資年增率:

1.5%，自前期好轉，但仍未達日銀目標之2%(9月: 0.6 → 10月: 1.5%；預期: 1.3%)

日本PMI及細項；資料來源:Bloomberg (2023/12/01)，玉山整理

名目薪資年增率及東京CPI(%)；資料來源:Bloomberg (2023/12/05)，玉山整理

以上經濟數據皆顯示目前日本經濟仍然疲弱，薪資及通膨螺旋循環尚未建立，且日銀官員近期受訪皆強調將著重觀察明年春鬪(春季薪資談判，明年4月)結果，故評估短期內轉向風險仍低，後續須著重觀察明年春鬪之結果，若屆時春鬪結果符合預期，薪資能夠達成年增5%或以上之協議，則評估最快有機會於明年4-7月之間結束YCC，並於後續逐步退出負利率政策。

未來展望

日銀會議(12/19)基本情境預期

雖近期日銀總裁及副總裁皆暗示貨幣政策或有轉向空間，顯示12/19貨幣政策會議將開始討論如何結束YCC及負利率政策；然而基本情境下料退出寬鬆之時機未至，除日本經濟狀況仍疲之外，觀察兩人先前發言及其他官員(安達誠司、中村豐明)近期發表之言論表示，目前經濟展望仍不明朗，薪資成長及通膨延續性仍然存疑，若匆忙調整寬鬆政策，日本或將再度面臨通縮之風險，故評估在目前經濟數據仍疲、前景仍然不明朗之情況下，12月乃至於明年Q1調整政策的可能性仍然偏低。

在日圓或有過度波動風險之下，料會後記者會總裁植田和男或將發表偏鴿言論，表示目前僅開始討論退出寬鬆之條件，對於退出寬鬆之時機仍然則需著重觀察明年4月春鬪(薪資談判)結果之狀況，料偏鴿言論將緩和市場對於日銀突然轉向之疑慮以及日圓劇烈升值走勢。

日圓展望

評估近期日圓強漲主要為情緒面因素所推升，短線上不排除震盪有過度震盪風險(挑戰140)，惟在日銀基本情境未改變(維持現有寬鬆政策至明年Q1)的情境下，料美元兌日圓再探低(日圓升值)可能性有限。整體而言日圓升值趨勢或已啟動，在日銀逐步轉向的趨勢越見明朗之下，將短期(近三月)美元兌日圓區間下調至142-148。

日股展望

近期受日圓升值影響之下，日經225指數反覆挑戰前高33750未果，疊加目前日本經濟環境仍然疲弱，消費動能自Q3之後加速放緩，促使PMI自今年以來跌破50榮枯線。雖然在勞動市場仍然緊俏之背景之下，預期薪資成長將帶動消費動能復甦，長期而言仍然看好能夠擺脫長期通縮窘境；然而經濟前景仍然不明朗，或促日股短期呈現震盪走勢，疊加日圓近期強升之下，或將壓抑以海外營收為主之製造業(如汽車、工業、半導體設備等產業)的股價表現，料短期內日股將趨於盤整(31250-33750)，長期則在有望能夠脫離通縮、企業治理改革有成、政府積極補貼半導體產業並吸引外資投資進駐之下，維持相對正向看法，建議可沿區間下緣逢低布局。

結論

綜上，評估日圓強升為情緒面帶動，短期或有過度波動風險，料日銀會議將釋出緩和言論，促日圓趨貶。不過長期而言，日圓升值趨勢已現，美日央行貨幣政策分歧情況收緊(日銀將逐步退出超寬鬆、Fed則有望步入降息循環)，將促美元兌日圓未來逐季回落(日圓升值)趨勢更加明確。日股方面，短期或將受抑於日圓走升使出口類股股價承壓，料盤整格局機率大，惟長期而言仍看好薪資成長所帶動之經濟復甦，故建議可趁回檔時逢低布局。

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